Tengo en un cd todos los archivos mp3 correspondientes a los radio shows que Harry Browne ofrecía cada domingo hace unos ocho años. Cada vez que voy y vengo del trabajo, unos 25 minutos por trayecto, escucho este cd que me permite practicar mi maltrecho listening level in english, y además refresco y completo las ideas de Mr. Browne sobre finanzas e inversión.
En la sesión que tocaba hoy, Harry ha hablado sobre un concepto muy interesante acerca de los activos que componen nuestra cartera y el riesgo de contrapartida que cada uno contiene. Para que nos entendamos veamos un primer ejemplo:
Compramos un fondo de inversión español que replica al índice IBEX de forma física. ¿Cuántas promesas contiene nuestra inversión?
1. La promesa de unas empresas que insinúan obtener beneficios y repartirlos a sus accionistas.
2. La promesa de una gestora que dice comprar esas acciones para el fondo.
3. La promesa de un broker que declara comprar participaciones de ese fondo en tu nombre y que también promete reembolsar ese fondo cuando lo requieras.
En total 3 ó 4 promesas de las que pasas a depender una vez pones tu dinero a trabajar en ese producto. ¿Te parecen muchas? Veamos otro ejemplo:
Ahora compraremos un ETF de renta variable, extranjero, de réplica sintética, que nuestro broker compra mediante una cuenta global. ¿Cuáles son las promesas de las que dependemos ahora?
1. La promesa de unas empresas que insinúan obtener beneficios futuros.
2. La promesa de un ETF que admite comprar productos derivados que replican las acciones de ese índice.
3. La promesa del producto derivado que declara liquidez para replicar una cesta de acciones y devolver su valor.
4. La promesa de un broker que reza comprarte dicho ETF en su nombre.
5. La promesa de una entidad que administra la cuenta omnibus a la que se suscribe tu broker.
6. La promesa de tu broker que espera no quebrar y venderte las acciones del ETF que has comprado. (Nótese que a estas alturas la expresión «has comprado» parece quedar lejos de la realidad) 🙂
Promesas y más promesas de las que depender. Todo un acto de fe para el inversor.
Con todo esto, Browne expone que sólo hay un producto de inversión que no te promete nada de nada mientras que está en tu posesión, el oro. El metal dorado no depende de ninguna promesa para ofrecerte un valor patrimonial, tan sólo necesitas alguien al otro lado de la negociación que lo quiera comprar. De nuevo aquí podemos facilitar la inversión por medio de promesas, como contratando un ETF o una caja de seguridad en alguna entidad.
Harry abogaba por tener una buena parte de la cartera con un riesgo de contrapartida de como máximo dos promesas, y esa es una de las funciones del oro y los bonos dentro de la cartera permanente.
El resto de productos como fondos de inversión, se deben tratar de comprar con las mínimas promesas de por medio entre el activo y el inversor. Es decir, que sean de réplica física y que no estén compradas a través de una cuenta omnibus. De esta forma, disminuimos los riesgos crediticios y de contrapartida en nuestra cartera de inversión.
Para finalizar, vamos a poner un ejemplo de cartera permanente con las promesas de cada uno de los activos que la componen:
– 25% ORO:
20% Oro físico en un Allocated storage. 1 promesa. (Depositario)
5% Oro físico. CERO promesas.
– 25% ACCIONES.
10% Fondo de inversión extranjero de réplica física. 4 promesas. (Empresas cotizadas, gestora, broker y omnibus)
10% Fondo de inversión español de cesta física. 3 promesas. (Empresas cotizadas, gestora y broker)
5% Plan de Pensiones español. 3 promesas. (Empresas cotizadas, gestora y broker).
– 25% BONOS.
25% Bonos del tesoro alemán. 2 promesas. (Tesoro alemán y broker depositario).
– 25% CASH.
20% Fondos monetarios españoles. 3 promesas. (Emisores de las letras, gestora del fondo y broker depositario)
5% ahorro. 1 promesa. (Banco)
No sé qué te parecerá a ti, pero desde luego tiene su punto de sensatez. El oro casi siempre cumple con la premisa. Los bonos comprados de forma individual también, gracias a la facilidad de gestión personalizada, ya que puedes comprar una emisión del bono alemán a 30 años y no necesitas más gestión que esa. Las acciones tienen la pega de que debes diversificarlas lo máximo posible, así que aquí es preferible el riesgo de contrapartida que (1) el crediticio de las empresas si compraras valores individuales y (2) la dificultad y rentabilidad de la gestión personal de una cartera de valores individuales. En cuanto al cash, la baja volatilidad y la alta liquidez de las emisiones de renta fija pública de corto plazo, invitan a confiar en que las gestoras ofrecen pocos riesgos en sus productos monetarios, así que Browne daba flexibilidad a esta clase de activos y recomendaba bien letras del tesoro o un par de fondos monetarios de cesta física, además de un porcentaje de liquidez.
Pues eso, ahí lo dejo caer para que tengamos un productivo y reflexivo debate sobre el tema. ¿Qué riesgos te incomodan más de los que sostienen los activos de tu cartera? ¿Crees que se puede invertir con mínimos riesgos de contrapartida? Comprar oro físico y bonos en el mercado secundario es bastante más caro que comprar ETFs o fondos, así que ¿prefieres pagar más y librarte de algunos de esos riegos o te atreves a confiar en las entidades financieras y sacar mejor precio a tu cartera?
Es bastante técnico, pero en este documento explican cómo funciona la custodia de los bonos alemanes (a partir del pto 4):
http://www.bis.org/cpss/paysys/GermanyComp.pdf
@Antonio R. Rico,
muchas gracias por tu aclaración. Me apunto los nombres de Inversis y Gaesco ;-).
otra pregunta de examen Antonio :-). Siguiendo la filosofía Browne, si tienes invertido tu patrimonio en bonos alemanes (EUR), oro y acciones europeas tipo índice europeo que cotiza en EUR, en una cuenta de valores en un broker nacional, y todo a tu nombre, en caso de un default de nuestro país, posterior salida del euro, y vuelta a la peseta,
1. ¿estos activos estarían protegidos y seguirían invertidos en EUR?
2. ¿no hubiera sido un paso de seguridad más razonable haber invertido los bonos largos en un banco alemán, en territorio alemán, para seguir la filosofía Browne?
Está claro que el gobierno de turno también tendría la potestad para reclamar estos activos (fondos, etfs, etc.) y devaluarlos a la peseta, pero al menos, sería un paso de seguridad más.
un saludo!
Antonio, creo que tienes un sesgo injustificado en contra de los ETF
1. La promesa de unas empresas que insinúan obtener beneficios y repartirlos a sus accionistas.
2. La promesa de una gestora que dice comprar esas acciones para el fondo.
3. La promesa de un broker que declara comprar participaciones de ese fondo en tu nombre y que también promete reembolsar ese fondo cuando lo requieras.
4. ****** La promesa del broker que usa el fondo que declara comprar participaciones en nombre del fondo.
5. ***** La promesa de tu broker que espera no quebrar y venderte las participaciones del fondo que has comprado.
6. ****La promesa de que en caso de problemas el tema de la cuenta omnibus no sera un problemón gordo, ya que el broker tiene el fondo a su nombre en la cuenta de allfunds de santander.
No te compliques tanto, un ETF en general es un fondo pero que su precio cotiza para hacer más cómoda y rápida su compraventa desde cualquier broker simple, no como los fondos que si casualmente tu broker no tienen la categoria que quieres o tiene uno y no tiene otro no puedes hacer nada y te vuelven loco.
También hay fondos normales con derivados, no vale coger un etf sintetico y compararlo con un fondo no sintetico.
@Benedit, igual me he explicado mal en esta entrada y se ha entendido otro mensaje. Los ejemplos expuestos son sólo eso, ejemplos. Para mí es tan seguro un fondo como un ETF, siempre que inviertan en lo mismo.
@Antonio, @brownehead
Gracias por tus dulces palabras; uno no recibe felicitaciones todos los días…
NO tengo temor a una hiperinflación en la zona Euro. Justamente todo lo contrario, en la Eurozona mantengo mi postura de deflación (creo que mantengo esta postura desde el año 2003 aproximadamente). Es decir, la deflación es la fuerza predominante, con tensiones inflacionistas de determinadas empresas (monopolios y oligopolios) que pueden imponer sus precios al consumidor (luz, gas, electricidad, petroleo, etc.). El IPC aún se mantiene relativamente controlado.
La hiperinflación solo la mencionado como uno de los riesgos a tener en cuenta en la cartera permanente, aunque ahora no exista ese riesgo en la Eurozona, porque la CP tiene un 50% de peso en deuda, y porque dado que la alta inflación, galopante e hiperinflación puede durar periodos de tiempo relativamente largos, p.e. 4 años, si se es metódico y disciplinado y re-equilibra la cartera periódicamente, evaporaría incluso el oro de la cartera. Ya puse un ejemplo en algún mensaje. Ya sé que tu opinas de forma distinta con respecto a la CP, el oro, y la hiperinflación. No hace falta que me lo repitas… jejeje.
Bueno, pues eso, para que haya hiperinflación en la Eurozona habría que imprimir mucho más dinero, por lo tanto, eso ahora no toca, bastante más adelante en el tiempo quizás. Pero dado que una moneda tan importante como el dólar estadounidense no es descartable que pudiera entrar en hiperinflación, y dado que todas las reservas de los bancos mundiales están llenitos de dólares, tendría un impacto tremendo sobre todas las divisas del mundo.
En cualquier caso, lo que vengo a decir, es que toda cartera a largo plazo, debe construirse basada en la valoración sobre que comportamiento tendría ante situaciones adversas de los mercados.
en cuanto a las divisas
En cuanto a mi estilo de inversión de cartera a largo plazo utilizo la de los tres tercios del talmud.
1/3 ya está invertido en inmuebles en propiedad desde hace años.
2/3 los tengo en Cash, y dado que compraré la cartera global una vez se ponga el mercado a tiro, he comprado coronas noruegas porque no deseo asumir el riesgo de una posible caída del Euro y tener que comprar cartera de RV global con un Euro débil. De todos modos, como pertenezco a los Euro-escépticos (dudo mucho que en el futuro la UE sea la hoy es), no deseo tener todo en Euros.
La cartera de Fugger me gusta. Es igualmente una cartera que lo que pretende es la protección del capital invertido. De todas formas, las altas finanzas (como Fugger), cuando prestan el dinero imagino que además de recibir intereses piden garantías. Cosa que nosotros no podemos…
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@brownehead, gracias por la recomendación de los libros de Brown. Aunque yo ya tengo mi camino marcado, y se lo que quiero hacer y como lo quiero hacer, si puedo y dispongo de tiempo y ganas, los leeré. De todas formas, ya me habéis informado sobre muchas cosas del autor, su filosofía de inversión, etc. que puedo entender perfectamente.
Un apunte: si te fijas, APARENTEMENTE el primero hizo dinero poniendo todo su capital en un solo activo, comprando barato, manteniendo la inversión durante la tendencia alcista, y antes de explotar la burbuja imagino que diversificó para proteger el capital a largo plazo.
Efectivamente, imagino que en aquella época igual que en muchas otras épocas hubo personas que tendrían miedo a una crisis financiera. La verdad es que no estaba tan justificado como hoy, en la que encontramos estudios de investigación y divulgación como las de Carmen Reinhard y Kenneth Rogoff con estudios históricos sobre crisis financieras explicando como se generan y a que niveles de endeudamiento se generan. En cualquier caso coincido contigo, que los acontecimientos esperados a veces tardan en suceder mucho más tiempo de lo que uno piensa. Como decía Kostolany, en bolsa 2+2=5-1
Es decir, que dos y dos no son cuatro, sino que el tiempo se prolonga (el 5) y si tu razonamiento es correcto, hay que ser paciente y el tiempo te otorgará el -1 que igualará la igualdad.
Un saludos a todos,
Valentin
Señores, me pongo a sus pies porque estos hilos se están convirtiendo en una joya.
@Valentín, tus aportaciones parecen un ensayo de economía. Tienes que haberte leído media biblioteca de Alejandría para saber lo que sabes. Excelente el video de la inflación de Crash Course, me los voy a ver todos.
Muchas gracias a todos y en especial a @valentín y @antonio. Por responderme. Hasta ahora todo lo que he mirado me ha parecido bastante peor que selfbank. Volveré a echar un vistazo a inversis y gaesco. Supongo que podría merecer la pena sacrificar algo en condiciones por diversificar, aunque creo que me costará tragarme eso.
Me ha parecido interesantísima la referencia a Jacob Fugger. Sabía de él y que era muy rico, pero no de su asset allocation.
Aquí os paso una entrada que considero muy interesante y que da mucho que pensar. Como bien dice @Antonio, el señor Fugger prestaba entre otros a España, y como muchos sabréis, el entonces rey Felipe II se tuvo que declarar en quiebra varias veces, impagando entre otros a Jacob Fugger, quien a pesar de ser tan rico y tener tanto poder no pudo hacer nada frente al poder de un rey y un estado aunque estuviese en bancarrota.
Dedicado a los que piensan que los estados no pueden quebrar, los españoles somos los segundos en el ranking histórico de quiebras:
http://investorsconundrum.com/2011/12/19/5775/
No sé si es que no me he explicado o es un problema semántico. Digo que no sólo el oro, sino cualquier activo REAL protege contra la inflación. Todo lo que no se consuma o deprecie, o no sea directamente dinero. To-do: el arte, las joyas, los metales preciosos, las commodities, el real estate, un negocio… todo lo que valga si el dinero se esfumara de repente.
Esto lo saben hasta las marujas, esas de «la inflación se come la cuota».
Por cierto al hilo del anterior comentario, hay otro protector contra la inflación, de gran tradición en este país: la deuda.
Rontxi te animo a que busques cómo se comportaron los diferentes activos en los Estados Unidos en los años 70, cuando se disparó la inflación. El oro no solo mantiene el poder adquisitivo, cuando las gente pierde la confianza en las divisas de papel busca la única divisa que no puede imprimirse y la ley de la oferta y la demanda hace el resto.