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La Renta Fija No Es Tan Fija

Rafa me envía una consulta al mail que, aunque básica y de respuesta sabida por la mayoría, creo que es interesante aclararla para que los pequeños inversores novatos sepan a lo que se exponen al invertir los ahorros en fondos de renta fija.

Hola Antonio
¡Enhorabuena por el blog! Me está ayudando mucho para empezar a invertir. Tengo bastantes dudas pero una bastante acuciante: ¿Realmente es menos arriesgado invertir en renta fija mediante fondos indexados que comprando directamente letras del tesoro o similares?

Entiendo los riesgos de la renta fija (como explican por ejemplo en http://www.actibva.com/magazine/productos-financieros/riesgos-en-la-renta-fija) pero entiendo que estos riesgos se sufren si se quiere vender el activo antes de su vencimiento. Si yo compro una letra de 1000€ a un año y espero un año, salvando el riesgo de impago (que suponemos pequeño), ¿hay alguna posibilidad real de que pierda dinero con la inversión?

Me surge la duda porque viendo los fondos indexados de Amundi por ejemplo me doy cuenta de que no es extraño que su valor baje. Supongo que es porque deben hacer ventas “prematuras” para pagar a inversores que venden sus participaciones. ¿Es así? Si lo fuera, ¿no estaríamos entonces incurriendo en un riesgo que no sufriríamos si fuéramos “en solitario”?

Muchas gracias por tu tiempo

Hola Rafa, entiendo tu pregunta y, aunque ya te respondí al correo electrónico, vuelvo a hacerlo para que los inversores que se inician como tú en este mundillo lo tenga un poco más claro.

El hecho de que los valores liquidativos de los fondos indexados de renta fija (no especulan con el comportamiento de los bonos) bajen de precio no tiene que ver con las “ventas prematuras para pagar a inversores que venden sus participaciones“, sino con la bajada de precio de los bonos en los que están invertidos. Cuando los intereses de los bonos suben, el precio (y cotización en el mercado) de los mismos baja, y si ese bono está ya en una cartera de un fondo de inversión, la bajada del precio afectará negativamente al valor liquidativo del fondo.

Del mismo modo, normalmente cuando la bolsa no funciona bien, la rentabilidad ofrecida por los bonos baja, ya que la renta fija se hace más atractiva al recibir capitales salientes de la renta variable, y esto va acompañado de una subida del precio de los bonos. Este encarecimiento en el precio repercute positivamente en el valor del fondo a corto plazo.

Con todo lo expuesto, a largo plazo, los fondos indexados de renta fija deberían dar un rendimiento cercano al cupón medio de sus bonos menos los costes por comisiones, pero a corto plazo se ven siempre afectados por el precio de la deuda en la que invierten.

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17 responses to “La Renta Fija No Es Tan Fija

  1. Me gustaría añadir un par de comentarios

    El primero es que todo lo que dice Antonio es verdad, pero los fondos tienen mecanismos para protegerse contra las ventas “prematuras”, básicamente tener una parte del fondo en liquidez, y cobrando comisiones de reembolso.

    La segunda es que cuando tienes muy claro la fecha en que necesitarás el dinero sí que vale la pena usar bonos individuales (sin hacer escalera).

    La página “Individual Bonds vs a Bond Fund” de la wiki de Bogleheads da bastante información al respeto.

    1. @Albert, muchas gracias por el enlace. Esa wiki es una joya que no debemos dejar de repasar.

      @Pistachu, fantástica exposición. Muchas gracias por tu compromiso.

      @Álvaro, eso se ha notado mucho en los bonos de muy largo plazo de los países periféricos de la eurozona.

      @Adrián, además de lo que te comenta @juanjo, tienen también el inconveniente de su elevada volatilidad, lo que elimina el factor estable de los bonos. De todos modos, no los he estudiado en profundidad, pero recuerdo haber leído opiniones negativas en libros de Bogle, Bernstein y Browne.

      @perdigon01, si se te ocurre alguna idea de como hacerlo, no dudes en proponerla.

  2. Un ejemplo por si ayuda a entenderlo mejor:

    Imagina que compras un bono con cupón del 4% (te genera 40€ de intereses cada año por cada 1000€ invertidos).

    Al cabo de un año suben los tipos de interés (lo que más incide en el rendimiento de la renta fija es la evolución de los tipos de interés). Tu bono seguirá ofreciendo sólo 40€ anuales, pero las nuevas emisiones de bonos ofrecerán ahora rentabilidades mayores de acuerdo a los nuevos tipos de interés, por ejemplo emisiones con cupones del 6% (60€ anuales cada 1000€).

    Si los inversores ahora tienen la oportunidad de comprar esos nuevos bonos, iguales al tuyo en cuanto a riesgos, etc. pero ofreciendo un 6%, la única opción que tienes para vender el tuyo con cupón al 4% es venderlo por debajo de su valor (con un descuento).

    De la misma manera, si bajan los tipos de interés en vez de subir, las nuevas emisiones de bonos ofrecerán rentabilidades por debajo del 4%. Esto hace a tu bono más atractivo a otros inversores, y estarán dispuestos a pagarte un precio por encima de su valor nominal.

    Entonces tenemos que el inversor que quiere vender un bono antes de su fecha de reembolso, corre un “riesgo de tipo de interés” y el riesgo es mayor, cuanto más largo sea el plazo de reembolso del bono.

    Algo parecido puede ocurrir a los propietarios de bonos que quieren seguir cobrando sus vencimientos después de la fecha de reembolso. Tendrán que reembolsar el antiguo y adquirir uno nuevo, con la incertidumbre en cuanto al tipo de interés que va a conseguir en ese momento. Esto también es un “riesgo de reembolso”.

    Por eso para reducir el riesgo de tipo de interés o riesgo de reembolso, es importante invertir en bonos con plazos de reembolso acordes con nuestros objetivos financieros.

    En mi opinión los fondos de renta fija gestionados pasivamente reducen en parte el riesgo reembolso (no especulan con su comportamiento) y sabemos que invierten en una muestra lo suficientemente representativa del mercado de renta fija garantizando que se acercan al rendimiento medio de este mercad, contienen bonos con cupón “viejo”, pero también van incluyendo bonos con cupón nuevo, por lo tanto se tiende hacia el rendimiento del cupón medio.

    En la cartera boglehead el objetivo es tener un activo más estable. Más estable no es fijo, es simplemente eso, “más estable” con respecto a otros.

    Los fondos de RF a corto plazo, en concreto los emitidos por gobiernos -con una supuesta mayor calidad crediticia-, tienen una rentabilidad baja en comparación con otros activos, y un cupón más volátil, pero son, en definitiva, uno de los activos más estable que podemos encontrar aceptando una menor volatilidad nominal pero renunciando a mayores rentabilidades como son las de otros activos.

    Además al ser bonos de corto vencimiento el mercado suelen reflejar bastante bien en su precio los cambios en la inflación ofreciendo cierta protección (es peor si tienes un bono a 10 años y ves como la inflación se va comiendo su cupón año tras año), por el mismo motivo, también son más sensibles a los cambios en los tipos de interés lo que hace que no fluctúen mucho puesto que los tipos de interés “suelen” ser más o menos estables en periodos de aproximádamente 1 año, y los fondos de renta fija a corto plazo suelen tener una media de vencimiento de 1 año.

    Bueno, más o menos lo dicho con otras palabras jeje

  3. Una de las cosas que más me preocupa sobre la inversión en renta fija es precisamente el tema inflación. Con los cupones tan bajos que otorgan los bonos estatales (habitualmente, vivimos un momento en que ciertos países pagan mucho), la inflación se come la mayor parte de tus beneficios.

    Sin embargo, he leído que hay bonos cuyo cupón está indexado a la inflación, ¿no sería mejor que optásemos a estos? ¿Qué pegas tendrían?
    ¡Gracias!

  4. El fondo de amundi bond aggregate a parte de government esta cargado de bonos bancos:

    0.11 237,225 BANCO BILBAO VIZCAYA ARGENTARIA SA 3.25%
    1.89 4,111,685 BANCO SANTANDER SA 4.25% 06/05/2013 4,100,000
    0.11 244,258 CAIXABANK SA 3.75% 26/05/2014 CV 250,000
    0.23 501,805 IBERDROLA FINANZAS SAU 3.875% 10/02/2014 500,000
    1.39 3,022,890 INSTITUTO DE CREDITO OFICIAL 4.375% 31/03/2014
    0.04 93,856 SANTANDER INTERNATIONAL 3.381% 01/12/2015 100,000
    0.05 103,328 SPAIN 5.5% 30/04/2021 100,000
    0.09 185,632 TELEFONICA EMISIONES SA 3.661% 18/09/2017 200,000
    0.14 308,694 TELEFONICA EMISIONES SA 5.496% 01/04/2016 300,000
    0.12 254,603 BANK OF AMERICA CORP 7% 15/06/2016 250,000
    0.15 322,092 CITIGROUP INC VAR 10/02/2019 400,000
    0.14 308,370 CITIGROUP INC 6.4% 27/03/2013 300,000
    0.11 240,723 GOLDMAN SACHS GROUP INC 4.5% 09/05/2016 250,000
    0.12 267,780 JPM CHASE CAPITAL XXI 6.125% 01/04/2014 250,000
    0.12 257,965 JPMORGAN CHASE & CO 4.375% 30/01/2014 250,000
    0.06 138,924 MORGAN STANLEY 4.5% 23/02/2016 150,000
    0.07 144,311 BANQUE FEDERATIVE DU CREDIT MUTUEL 3.75%
    0.46 994,760 BANQUE PSA FINANCE 3.875% 18/ 01/2013 1,000,000
    0.28 606,318 BNP PARIBAS 5.25% 17/12/2012 600,000
    0.13 280,626 CAISSE CENTRALE DU CREDIT IMMOBILIER SA
    1.84 3,996,000 CAISSE D’AMORTISSEMENT DE LA DETTE
    SOCIALE 3.375%
    2.68 5,803,764 CAISSE DE REFINANCEMENT DE L’HABITAT 5%
    0.07 159,296 CAISSE NATIONALE DES AUTOROUTES 4.375%
    0.23 504,990 CASINO GUICHARD PERRACHON 4.472%
    0.09 192,834 CNP ASSURANCES VAR 30/09/2041 300,000
    1.22 2,655,875 COMPAGNIE DE FINANCEMENT FONCIER 4.75%
    0.09 202,790 COMPAGNIE DE ST GOBAIN SA 3.5% 30/09/2015 200,000
    0.16 357,894 CREDIT AGRICOLE SA 2.625% 21/01/2014 500,000
    0.25 540,500 CREDIT LOGEMENT SA FRN PERPETUAL 1,000,000
    2.29 4,988,800 CREDIT MUTUEL CIC HOME LOAN SFH 1.875%
    1.41 3,069,090 DEXIA MUNICIPAL AGENCY 4.5% 27/04/2015 3,000,000
    0.08 184,394 BANCA CARIGE SPA 3.75% 25/11/2016 200,000
    0.14 295,443 ENI SPA 3.5% 29/01/2018 300,000
    0.15 334,954 INTESA SANPAOLO SPA FRN 24/02/2014 500,000
    0.23 495,115 ABBEY NATIONAL TREASURY SERVICES FRN
    0.12 267,370 ANGLO AMERICAN CAPITAL PLC 4.375% 02/12/2016 250,000
    0.10 219,207 AVIVA PLC VAR PERPETUAL 300,000
    0.03 72,561 BARCLAYS BANK PLC 4.75% PERPETUAL 150,000
    0.09 190,918 THE ROYAL BANK OF SCOTLAND PLC 4.75%

    con lo de recapitalizar la banca espero que no paguen los acreedores de los bancos como estan diciendo ultimamente. Al menos diversificas entre la morralla.

  5. Y luego está el tema de los costes fiscales de los bonos individuales: que no puedes aplazar el pago de impuestos de los rendimientos, como sí ocurre con los fondos de RF

  6. Como ya han comentado los compañeros, si compras directamente los bonos y los aguantas hasta vencimiento tu renta sí es fija, pero entonces te arriesgas a que una subida de tipos haga que ls nuevos bonos renten más y te quedes con cara de tonto. Por otro lado, en los fondos de acumulación los intereses se usan para comprar más bonos, con ello si por ejemplo el precio de los bonos ha bajado con los intereses compraran más bonos y estos darán más intereses que antes, y a la larga todo se regula más o menos con lo que a pesar de que los fondos son menos “fijos” con ellos reduces cómodamente el riesgo de tipo de interés.

    Otro tema importante es el comportamento y riesgos de los diferentes tipos de renta fija. La RF gubernamental de los países “serios” en teoría solo tiene el riesgo de tipos de interés y normalmente se correlaciona inversamente con la RV. Pero si el emisor no es completamente solvente (corporaciones, países bananeros como España, etc.) durante los momentos de crisis y estrés económico sus bonos bajarán junto a la bolsa.

  7. adrian, los bonos indexados a la inflacción funcionan de forma similar al resto de bonos, pero suelen tener un cupón inferior a un bono gubernamental estandar ya que los estados se comprometen a pagar un plus de rentabilidad en caso de que la inflacción futura supere a la inflacción definida en el momento de la emisión. En España no existen este tipo de bonos, en Europa y en USA sí, también los hay emergentes. Para poder acceder a ellos debes hacerlo a través de fondos de inversión. Te recomiendo que busques una clase cubierta en euros y a ser posible con cartera global. Hay unos cuantos fondos de este tipo con TER del 0,77% accesible a minoristas. Yo es de los pocos fondos de RF que tengo, no espero buenos resultados de los bonos gubernamentales de paises desarrolados a medio plazo ya que las rentabilidades son irrisorias. saludos

  8. El eterno dilema de gestionar una cartera de renta fija.Lo haces tú con la compara directa o lo dejas en manos de gestores a traves de fondos de inversión.

    Para tí éstá el inconveniente de que la inversión mínima puede subir a 50 o 100.000.-euros

    Y si lo haces a traves de fondos , puedes encontrarte con gestores que no saben gestionar la duración de la renta fija.Que no es una tarea nada fácil.

  9. Hola,
    hace tiempo que sigo este blog y estoy en proceso de creación de cartera. Para la renta fija hace tiempo que le estoy dando vueltas a un fondo indexado a inflación, concretamente me gusta AXA WF Glbl Inflation Bds EC EUR, ¿que os parece este fondo? ¿alguién lo tiene o lo conoce? muchas gracias

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